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蓝海娱乐app合法吗6-中泰资管:2019年的资本市场存在诸多结构性机会

时间:2019-12-22 20:53:41

蓝海娱乐app合法吗6-中泰资管:2019年的资本市场存在诸多结构性机会

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中泰资管 风险管理创造价值

2019年1月

截至1月21日,中泰资管风险系统对权益市场的系统评分情况如下:

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为24.5,本月继续留在低风险区域,风险较上月继续下降,纵观大类资产,权益长期收益依然最高。

沪深300估值下探至12%分位数以下,股权风险溢价至历史低位,无论横向还是纵向,权益资产的估值都是极低的;市场拥挤度处于历史低位,高风险股票的溢价水平处于历史低位,市场内生的隐性风险较低;宏观风险继续朝着显性化的过程演化,宏观政策则出现相应的调整;市场受外生风险持续冲击的状态得到片刻喘息,市场情绪得到明显的改善,波动率有望从高位回落。

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股市潜在风险提示:

● 海外市场的波动在近几个月内显著加大,谨防美国经济超预期下滑对A股市场的冲击。

● “宏观经济增速放缓”已经逐渐形成市场共识,谨防上市公司未来几个季度业绩不达预期所导致的估值中枢下移。

债市的中泰资管风险系统评分为67分,属于中性区间。利率债前期下行幅度较大,近期将以箱体震荡为主,信用利差继续分化,精选个券,优质民企主体过高的信用利差有望修复,低资质民企主体信用利差仍在高位运行。

全球市场在四季度对中国经济衰退、美国经济周期见顶回落、贸易战升级等三个一致悲观预期进行了深度定价。其中影响通胀的WTI和布伦特原油分别下跌了38%和35%。避险资产黄金期货上涨7.9%,美国10年国债期货上涨2.63%,中国10年期国债期货上涨3.11%。

中国经济增速从三季度的6.5%小幅下行至四季度的6.4%,12月数据好于此前的悲观预期。12月工业增加值同比增速从11月的5.4%上升至5.7%,高于市场预期的5.3%。当月发电量同比增速从11月的3.6%上升至6.2%。社会消费品零售总额名义同比增速从11月的8.1%小幅回升至8.2%,高于市场预期的8.1%。

央行年初的大幅降准推动1月资金面处于极宽松格局,支持着国内大类资产出现春季躁动。质押回购利率收益率曲线的平坦化程度,仅次于2009年和2010年同期水平。目前10年期国债收益率的历史分位数水平在20%,而AA+评级3年和5年信用利差已经处于8%和6.5%的历史分位数水平,AA3年和5年也处于13%和21%的水平,AA-3年和5年却处于78%和87%水平。

市场在3月前,有望对去年四季度极度悲观预期定价进行修正,以及对新年货币宽松落地、财政刺激政策方向的憧憬,而非转向对经济增长的乐观。从这个角度看,要密切关注年初信贷投放强度和刺激政策“方向确定、强度不确定”的问题,以及定向降息工具TMFL对表内信贷投放、积极减税等综合方案来解决民企融资难的效果。建议等待1月信贷数据和结构公布后,评估宽信用政策效果证实或证伪,而不是否定政策效果,来追求高等级债券资产的超额收益的时机。

债市风险提示:

● 贸易战再度升温,致净出口快速回落

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为57,风险属于中性区间,短期矛盾不突出,长期依然面临向下的风险。

基本面情况是库存仍处于历史同期低位,累库预期一直未能兑现,价格依然坚挺;随着宏观面的刺激政策和外围风险的缓和,市场悲观情绪出现修复,短期市场情绪偏向于多头,成交较为活跃。

黑色板块潜在风险提示:

● 需求端的风险一直未能释放,地产开工数据依然较好,而需求风险的释放又得到近期宏观政策扭转的对冲。宏观政策的调整可能取代供给侧改革,成为未来较大的上行风险。

● 供给侧改革带来的钢价红利在压缩,供给端的边际影响在减弱,需求端是未来的主旋律,需求端风险的释放是未来较大的下行风险。

成大功,避大险

2018年是注定会被A股投资者铭记的一年:宏观经济走势下滑,资本市场持续下行,企业盈利高点回落,“黑天鹅”事件屡屡频发,中美贸易战愈演愈烈,去杠杆调整意犹未尽...这一年,上证指数下跌24%,深成指数跌逾34%,创业板指数下跌28%,1200只股票跌幅超过40%,纵观A股30年的历史,这份成绩仅优于2008年。经历了如此惨淡的2018年,投资者难免会对2019年的资本市场持续悲观,正如卡尼曼曾说,线性外推是人类应对不确定性时最简单、最符合常理、最合乎人性的猜测。然而,投资是反人性的,往往逆向思维才会带来超额收益。

目前,中泰资管风险系统对沪深300指数的评分为24.5,属于低风险区域。短期看,市场内生的隐性风险较低,主要风险在于市场外围的冲击。如果从长期来看, A股市场在2018年经历了整体系统性杀估值之后,当前的点位水平已经较为充分地反映了市场的悲观预期,底部区域的特征已经出现,下行风险相对可控。虽然2019年的宏观环境依旧并不乐观,但其中不乏有诸多积极因素,比如估值已经接近历史重要底部,部分企业盈利有望在2019年触底回升;中美关系虽然仍有长期压力,但是短期阶段性和解的可能性在逐渐加大;美元的弱势有利于央行政策红利的释放,从而对冲地产下行压力。作为“风险管理专家”,也是长期价值投资的坚定执行者,我们认为,2019年的资本市场存在诸多结构性机会。

“成大功,避大险”,这是投资大师巴菲特的行事格言。“成大功”与“避大险”,就像一块硬币的正反两面,互为支撑,不可分割。在一个不确定性时代里,我们要高度重视无法预见的“黑天鹅”和视而不见的“灰犀牛”。想办法加强系统的反脆弱性,让这个系统在遇到极端情况时损失较小是我们追求的目标。因此,在投资策略上,我们认为应继续坚持“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”的理念,分散持有风险资产,以期在不减少预期收益率的情况下,降低整体风险暴露程度。投资方向上,在受宏观经济影响较小的细分领域中重点布局,选择估值合宜的必选消费品、成本优势突出的周期品龙头、有全球化竞争力且渗透率由低到高的成长领域优质个股。不押注风格轮动,不在某一策略上暴露太多的头寸。

很多投资者对资本市场长期悲观的预期建立在担心“修昔底德陷阱”的发生。笔者认为,中美两国陷入战争的可能性是极低的,因为这显然不是明智之举,但是贸易、金融等各领域不断的摩擦可能会成为未来一段时间的主旋律。自WTO成立以来,大卫·李嘉图的“比较优势贸易理论”在大国之间的贸易往来中被广泛应用,而我们的核心竞争力是高效且低成本的生产能力、崇尚勤俭的国内文化和对知识的无尽渴望,我们暂时看不到这些优势的运行终点,这种趋势的历练也并非贸易战可以轻易打断。因此,过度悲观一定是不恰当的。借用李迅雷老师的一句话:“对于投资来说,这是最坏的时代,也是最好的时代”。